一、储能：22年产业链景气高企，23Q1淡季不淡大彰显需求

22年新能源装机高景气带动消纳压力提升，政策端多措并举支持新型储能高速 发展，23年硅锂降价需求步入加速期，储能需求全面释放。 消纳形势尚可但消纳能力见底，大基地消纳遇瓶颈，新型储能作为灵活性资源 重要一环需求提速。2022年以来新能源规模化发展提速，根据国家能源局数据，国 内2022年光伏新增装机87.41GW，同比+59.3%，其中分布式新增装机51.12GW， 同比+74.6%，占比58.5%，连续两年超集中式。新能源快速发展带动电力系统消纳 压力骤增，风光大基地省份消纳遇瓶颈。

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根据全国新能源消纳监测预警中心数据， 全国受2月受春节影响、4-5月受长三角疫情影响，用电需求低迷导致消纳压力大， 2022年全国风电利用率96.8%，同比降0.1pct，光伏利用率98.3%，同比增0.3pct。 分区域看，西北大基地省份、中东部分布式光伏开发力度大省份、华中地区部分省 份消纳压力加大，部分推行电力现货市场省份负电价出现频率加大凸显新能源消纳 困境。新型储能作为电力系统灵活性资源的重要一环，行业发展步入加速期。

同期，国家政策不断加码赋予储能独立市场地位，储能产业加快演绎，独立赛 道和细分市场已然形成。纵观全年态势，国家政策率先发力，2022年3月21日，国 家发改委、能源局联合发布《“十四五”新型储能发展实施方案》，明确新型储能 发展目标：即到2025年，新型储能由商业化初期步规模化发展阶段，具备大规模商 业化应用条件。电化学储能技术性能进一步提升，系统成本降低30%以上。2022年 5月24日，国家发改委、国家能源局发布《关于进一步推动新型储能参与电力市场和 调度运用的通知》，进一步明确新型储能可作为独立储能参与电力市场和调度运用 的市场地位，独立市场地位得证。此外，其他层面如市场机制、补贴支持等政策同样给予储能多元化发展空间，涵盖从发电侧到电网侧、用户侧多方面，政策支持给 予储能发展新机遇。

总结来看，2022年储能产业政策可概括三大特征：一是政策纲 领性文件落地，提振行业发展信心；二是分领域细节性政策趋于完善，明确分场景 下行业发展机遇；三是支撑性政策出台频次快，护航行业可持续发展。

22年中国新型储能新增并网规模达7.3GW/15.9GWh，23年一季度新增 2.9GW/6.0GWh，并网规模明显提速。根据中关村储能产业技术联盟（CNESA）数 据，截至2022年底，全球已投运电力储能项目累计装机规模237.2GW，其中抽水蓄 能占比首次低于80%，新型储能累计装机规模达45.7GW，同比+80.4%，新型储能 新增装机规模达13.1GW，同比+128.2%。中国已投运电力储能项目累计装机规模 59.8GW，占全球市场总规模25%，新型储能累计装机规模达13.1GW/27.1GWh， 功率与容量同比+128%/141%，新型储能新增装机规模达7.3GW/15.9GWh，功率与 容量同比+200%/280%。

招中标规模保持高位，23Q1淡季不淡预示全年高景气，2023年国内并网规模 有望达35GWh。2022年下半年随着政策端要求新能源配储力度趋严与储能机制的逐 步完善，国内大储项目招标相继启动，根据我们对招中标数据的统计，2022年全国 大储累计招标19.0GW/42.1GWh，其中新能源配储8.9GW/20.9GWh，独立共享储 能9.4GW/19.8GWh；2022年全国大储累计中标16.8GW/36.8GWh，其中新能源配 储8.7GW/20.1GWh，独立共享储能7.6GW/16.0GWh。2023年Q1招中标同样保持 高景气态势，23Q1累计招标6.1GW/13.6GWh，同比+251.4%/301.6%，其中新能 源配储 3.1GW/7.6GWh ， 独 立 共 享 储 能 2.9GW/5.8GWh ； 23Q1 累 计 中 标 4.8GW/10.3GWh，同比+79.9%/94.8%，其中新能源配储2.2GW/4.7GWh，独立共 享储能2.2GW/4.9GWh。

展望2023年，随着硅料新增产能逐季度加速投产与新能源车增速放缓，硅料与 碳酸锂价格经过一季度下跌后有望在二季度逐步企稳，带动光伏电站收益率逐步提 升，配储成本进一步下降。在全球碳中和共识、国内风光基地、整县推进、储能支 撑政策与电价市场化等多重因素支持下，我们预计2023年全球新型储能新增装机有 望达90-100GWh，国内新型储能新增装机有望达30-35GWh，同比88.7%-120.1%。

二、营收业绩双提速，碳酸锂降价释放行业利润空间

我们选取储能行业电芯、逆变器、便携式储能、系统集成与温控六大环节24家 A股上市公司的财务数据进行统计分析，其中电芯企业5家、逆变器企业5家，便携 式储能企业3家，系统集成企业4家，温控企业5家，消防企业2家。 储能需求高景气，22年板块公司营收业绩双提速。受益于储能行业高景气，板 块公司整体收入实现较快增长，22年板块公司合计实现营收4844.16亿元，同比 +106.83%。分板块看，储能行业各子板块营业收入同比增速排序为：电芯>逆变器> 系统集成>温控>便携式储能>消防，较22年同比+104.93%/+75.49%/+37.32%/ +20.73%/+18.49%/+11.88%。

其中①储能电芯作为储能基础媒介，22年受碳酸锂价 格上涨与产能受限引发的囤货诉求影响，增速快于其他零部件，亦快于动力电芯增 速。以宁德时代为例，2022年动力电池系统同比+158.60%，储能系统同比+230.16%。 ②逆变器环节受IGBT紧缺涨价与光储高景气，收入业绩实现大幅增加。业绩方面， 22年储能各板块亦实现较高业绩兑现度，合计实现归母净利润444.37亿元，同比+104.95%，全年归母净利润同比增速依次为电芯>逆变器>温控>系统集成>便携式 储 能 > 消 防 ， 较 22 年 同 比 +193.97%/+116.75%/+101.53%/+43.35%/+2.22%/ -17.67%。

部分细分领域优势公司实现超预期增长，如科士达受海外户储高景气与 Solar Edge合作紧密，新能源业务实现18.37亿元，同比+465.06%，收入占比41.74%； 阳光电源受益于国内外储能PCS出货超预期、英维克受益于储能温控尤其是液冷需 求旺盛，均实现收入业绩的快速增长。业绩不及预期公司主要受一次性影响，如科 华数据受计提1.73亿元资产和信用减值损失影响，南网科技受22Q4疫情影响项目交 付延迟，但相对提升23年业绩弹性。

逆变器IGBT紧张、系统集成终端运营向好，带动相关板块毛利率有所提升，温 控价格战导致板块毛利率有所下滑。22年储能行业各板块平均毛利率排序为：消防> 系统集成>便携式储能>逆变器>温控>电芯，毛利率分别为41.88%/33.69%/33.55%/ 29.17%/25.27%/20.12%，同比+0.20/+0.16/-0.87/+3.13/-2.71/+1.05pct。其中逆变 器受IGBT紧张、系统集成受终端运营向好影响，相关板块公司毛利率有所提升，温 控行业价格战持续导致板块毛利率有所下滑，纯电芯企业受碳酸锂高企影响毛利率 下滑最为严重。净利率方面，便携式储能受高额费用率影响净利率下滑较明显，22 年分板块净利率排序为：逆变器>消防>系统集成>电芯>温控>便携式储能，净利率 分别为 13.95%/12.60%/11.64%/8.49%/7.89%/7.37% ， 同 比 +3.74/-1.52/+0.66/ +4.66/+0.30/-1.26pct。

22年Q4碳酸锂进入下行通道后板块营收业绩明显提速。22年Q4随着新能源车 销量增速放缓，碳酸锂需求缓和带动碳酸锂价格进入下行通道，同时储能项目集中 并网拉动产业链需求与出货确认提速，储能各子板块业绩明显向好。系统集成中除 科华数据受四季度确认资产减值损失影响、南网科技受疫情导致项目交付滞后影响 有所下滑外，整体仍保持向好趋势。便携式储能主要受为扩大消费者认知而导致销 售费用大幅提升影响业绩整体下滑较明显。储能各板块收入同比增速排序为：电芯> 逆变器>系统集成>温控>便携式储能>消防，同比增速分别为+108.27%/+103.05%/ +43.93%/+20.53%/+6.96%/-14.68%；归母净利润同比增速排序依次为逆变器>电芯> 温控>系统集成>消防>便携式储能，同比+590.66%/+426.06%/+191.27%/+36.87%/ -33.79%/-63.55%。

22年Q4各环节平均毛利率同比均有所提升，净利率受多因素影响仅电芯与逆变 器环节有所提升。碳酸锂降价释放板块利润空间，22年Q4储能各板块毛利率排序为： 消防>系统集成>便携式储能>逆变器>温控>电芯，毛利率分别为 39.80%/ 33.04%/32.07%/31.42%/24.74%/22.41%，同比+1.92/1.58/4.91/7.29/1.46/9.31pct， 环比+4.17/-1.33/-1.78/+1.50/-1.47/2.38pct。净利率排序为：逆变器>电芯>系统集成> 消防>温控>便携式储能，净利率分别为16.90%/11.76%/9.55%/8.95%/6.29%/2.80%， 同比+9.34/+5.60/-1.52/-3.29/-1.35/ -4.62pct，环比+1.69/+1.02/-5.04/+18.32/+2.07/ -6.06pct。

23年Q1储能行业量利齐升趋势延续。根据此前招中标数据可知，一季度作为储 能需求的传统淡季，23年Q1淡季不淡彰显强劲需求。相较于22年Q4，23年Q1碳酸 锂价格加速下跌，板块整体业绩增速优于收入增速。23年Q1储能各板块收入同比增 速排序为： 逆变器 >系统集成 >电芯 >温控 >便携式储能 >消防，同比增 速 +144.47%/+94.31%/+77.44%/+2.10%/-6.36%/-15.07%。23年Q1归母净利润同比增 速 排 序 依 次 为 逆 变 器 > 系 统 集 成 > 电 芯 > 温 控 > 便 携 式 储 能 > 消 防 ， 同 比 +862.02%/+280.04%/+214.24%/ -5.95%/-69.23%/-75.38%。

23年Q1除便携式储能与消防外整体盈利能力向好。23年Q1储能各板块毛利率 排序为：消防>逆变器>便携式储能>系统集成>温控>电芯，毛利率分别为 36.35%/33.19%/32.58%/32.21%/27.90%/21.55% ， 同 比 -6.97/+5.42/-1.70/+0.09/ +0.15/+5.02pct，环比分别-3.45/+1.77/+0.50/-0.83/+3.16/-0.86pct。净利率排序为： 逆变器>系统集成>电芯>温控>便携式储能>消防，净利率分别为17.03%/11.96%/ 9.78%/5.27%/0.49%/-3.03%，同比+7.36/+4.08/+1.94/-1.73/-7.41/-14.18pct，环比 +0.13/+2.41/+2.21/-16.78/-2.31/-11.98pct。

费用管控整体向好，温控与便携式储能板块受季节性影响销售费用提升。22年 随着新型储能完成从0-1的发展，行业规模效应逐步显现，电芯、逆变器、系统集成 等主要板块费用率均呈下降趋势，便携式储能、温控、消防则受业务开拓影响，研 发费用率与销售费用率依旧保持高位带动期间费用率小幅上行。22年各板块期间费 用率排序为：消防>便携式储能>温控>系统集成>逆变器>电芯，期间费用率分别为 30.20%/25.84%/19.63%/19.34%/12.71%/10.82%，同比+2.44/+1.27/+0.42/-2.43/ -2.78/-2.24pct。23年Q1各板块费用率保持相同态势，期间费用率排序为：消防>便 携式储能>温控>系统集成>逆变器>电芯，期间费用率分别为40.61%/34.63%/ 26.93%/18.74%/13.75%/10.75%，同比+7.56/+10.10/+5.40/-4.61/-4.46/-0.34pct， 环比+14.84/+5.87/+7.08/-0.63/+0.60/-0.14pct。

三、资产负债表：高景气板块周转速度加快

23年Q1存货周转率提升，反应下游需求高景气。根据Wind数据，23年Q1各板 块平均存货周转率为：电芯板块0.83，逆变器板块0.63，便携式储能板块0.76，系 统 集 成 板 块 0.69 ， 温 控 板 块 0.54 ， 消 防 板 块 0.49 ， 较 22 年 同 期 分 别 同 比+0.09/+0.09/+0.23/+0.02/-0.23/-0.11，除温控与消防板块平均同比下降外，其余板 块均有所上升，反映下游需求增长带动产品销售提速，储能行业整体效率向好。

行业高景气下应收账款回款速度加快，23年Q1便携式储能与电芯应收账款周转 率同比提升。23年Q1储能各板块应收账款周转率排序为：便携式储能板块3.49，逆 变器板块1.67，电芯板块平均1.27，系统集成板块0.94，温控板块0.46，消防板块 0.30，较22年同期同比+2.11/+0.12/-0.10/+0.31/-0.03/-0.19，反映出便携式储能、 逆变器、电芯与系统集成企业收款速度较快，有利于减少坏账损失。

23年Q1逆变器与系统集成环节应收账款收入占比大幅下降。23Q1储能各板块 应收账款占收入比重为：电芯板块平均94.67%，逆变器85.15%，便携式储能45.84%， 系统集 成113.05%，温控 310.61%， 消防368.19%，同 比 +1.17/-35.99/+4.65/ -53.05/+38.27/+147.52pct，逆变器与系统集成板块应收账款收入占比较22年同期大 幅下降，体现出面对IGBT供应紧张和下游旺盛的需求，其在产业链中议价能力有所 提升。规模扩张带动主要板块资产负债率提升。22年与23年Q1电芯、逆变器、系统集 成环节受规模扩张影响资产负债率提升，截至23年Q1末，储能各板块资产负债率排 名：逆变器板块63.90%，电芯板块60.35%，系统集成47.10%，温控35.92%，便携 式储能33.63%，消防16.81%，同比+5.98/+0.21/+7.56/-3.00/-10.33/-4.05pct。

四、现金流量表：资金投入趋势验证行业高速发展

22年经营活动现金流净额大幅增长，23年Q1受备货影响环比下降。22年除温 控板块的朗进科技外，板块公司经营活动现金流净额均实现大幅增长，体现板块高 成长与优异回款能力，23年Q1受正常备货影响同环比有所下滑，23年Q1主要储能 企业经营活动现金流净额为：电芯企业平均44.20亿，同/环比+135.17%/-44.24%， 逆变器企业平均-0.63亿元，同/环比-179.04%/-93.16%，便携式储能企业平均0.80 亿元，同/环比-103.09%/-169.28%，系统集成企业 平均1.70亿元，同/环比 +368.86%/-41.65%，温控企业-0.46亿元，同/环比-81.12%/-257.30%，消防企业平 均-1.17亿元，同/环比-137.55%/-351.90%。23年Q1电芯、便携式储能系统集成企 业经营活动现金流为正，其余环节经营性现金净额为负，且环比下降显著，主要系 应收款项增长等所致。

电芯、逆变器、便携式储能环节企业均加大融资力度，22年以来各环节投资性 现金流净额均为负值，系统集成与温控环节存在分化。2022年电芯、逆变器环节平 均投资活动现金流净额提升36.76%、27.57%，便携式储能环节亦实现大幅增长。 23年Q1保持相同势头，经营活动现金流净额方面，电芯企业平均-20.64亿元，同/ 环比-38.58%/+91.76%，逆变器企业-9.80亿元，同/环比+80.39%/-111.92%，便携 式储能企业平均-5.68亿元，同/环比+2078.53%/+1575.04%，系统集成企业平均0.35 亿元，同/环比-3953.58%/-82.32%，温控企业平均-0.11亿元，同/环比-79.57%/ +4.62%，消防企业平均0.81亿元，同/环比-159.95%/+379.52%。23年Q1除系统集 成与消防外各企业投资活动现金流净额均为负，表明各环节企业均积极投资扩产布 局未来。

板块企业加大融资力度响应行业高成长。相较于逆变器行业轻资产，电芯企业 扩产对资金要求更高，2022年电芯、逆变器环节平均筹资活动现金流净额提升 196.27%、14.86%，便携式储能受华宝新能上市高额融资影响板块筹资活动现金流 净额大幅增长。

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